RIEB Discussion Paper Series No.2025-J02

タイトル

TOPIXの価格形成におけるヘッジ動機の役割と限界

要旨

　本論文では，TOPIXで代理される日本の市場ポートフォリオの価格形成においてヘッジ動機が果たす役割を主に時系列での予測の観点から分析する。まず，Campbell et al. [2018] の特定化に基づいて平均と分散で特徴づけられる条件付分布の変動に関するニュースを計算し，それに基づいてヘッジ動機に関連するファクターを得る。次に，早木 [2024] の方法に基づいて市場ポートフォリオの1期先の価格形成がCAPMから乖離する条件付確率を得る。アウト・オブ・サンプルで計算された両者は同時点で強い関係を持つ一方，市場ポートフォリオの価格形成に持続的な影響を及ぼすのは後者のみであった。これは，平均と分散のみで特徴づけられる条件付分布の変動に対するヘッジ動機だけでは価格形成がCAPMから乖離するメカニズムを説明できないことを示唆する。

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早木　祥夏
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